一、什么是芝加哥期权交易所

芝加哥期权交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）成立于1973年4月26日，是由芝加哥期货交易所（Chicago Board of Trade, CBOT）的会员所组建。在此之前，期权在美国只是少数交易商之间的场外买卖。CBOE建立了期权的交易市场，推出标准化合约，使期权交易产生革命性的变化。芝加哥期权交易所正式成立，标志着期权交易进入了标准化、规范化的全新发展阶段。芝加哥期权交易所先后推出了股票的买权（Call Options）和卖权（Put Options）都取得了成功。

CBOE成立之初，只推出16个标的股票的买权（Call Options）合约。直到1977年6月3日才推出卖权（Put Options）。目的是为了避免卖权所产生空头的负面影响。从芝加哥期权交易所成立之后，特别用来交易股票期权。从此，期权交易在投资者当中日益普及。美国股票交易所（AMEX）和费城股票交易所（PHLX）从1975年开始期权交易。太平洋股票交易所（PSE）从1976年开始期权交易。来到了80年代初期，期权交易规模越来越大，每日卖出的期权合约规定的标的股票总数超过了纽约股票交易所日交易量。在80年代，美国期权合约已经扩展到了外汇期权、股票指数期权、期货期权等领域。费城期权交易所主要从事外汇期权交易；芝加哥期权交易所交易S&P 100指数期权和S&P 500股票指数期权；美国股票交易所交易主要市场股票指数（Major Market Stock Index）期权；纽约股票交易所交易NYSE指数期权。现在绝大部分提供期货合约交易的交易所也同时提供期货期权交易服务。芝加哥期货交易所提供谷物期货期权交易；芝加哥商品交易所提供家畜期货期权交易服务。期权交易所现在已经遍布全世界。

由于CBOE是世界第一家以期权产品为主的交易所，对于期权类产品的开发不遗余力。1985年推出股票期权，1989年推出利率期权产品，1990年推出长期期权LEAPS，1992年推出类股指期权，2003年推出VIX指数。之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。1982年，作为试验计划的一部分，芝加哥期货交易所推出了长期国债期货的期权交易。1983年3月，CBOE推出了全球第一只股指期权合约——CBOE100指数期权（后更名为S&P100指数期权），1983年7月，芝加哥商业交易所推出了S&P 500股票指数期权，随着股票指数期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它利率外汇等金融品种上。1984年到1986年间，芝加哥期货交易所先后推出了大豆、玉米和小麦等品种的期货期权。除美国之外，全球有影响的期权市场还有欧洲期货交易所（Eurex）、伦敦国际金融期货期权交易所（Liffe）、香港交易所（Hkex）、韩国期货交易所（Kofex）等。期权市场无论从品种上还是地域上都获得了长足的发展。

2000年以来，全球期权交易发展更为迅猛。美国期货业协会（Fututes Industry Association，FIA）的统计数据表明，2001年至2003年，全球期权的交易量连续超过了期货。2003年全球期货与期权交易量为81亿手，其中期权51亿手，增长率为32％，期权市场呈现出良好的发展态势和前景。2003年分资产的成交量统计表明，股指、利率、股票与农产品的期货与期权交易量排名靠前。韩国的Kospi200指数期权合约以28亿手的全年成交量成为全球最活跃的合约。韩国期货交易所亦凭此成为全球交易量最大的交易所。

芝加哥期权交易所交易的产品

1、股票期权

CBOE的股票期权分为买权与卖权，目前产品约有一千五百种股票及美国存托凭证（ADRs）的期权。股票期权是实物交割。

2、指数期权

CBOE目前共计推出52种指数期权合约。

1983年3月11日，CBOE推出S&P100指数期权（代码OEX），是最早推出的综合股价指数（Broad-based Stock Index）期权，也是目前世界上成交量最大的美式期权合约。之后，CBOE又推出S&P500指数期权（SPX），是目前全球成交量作活跃的欧式期权合约之一。

1992年，CBOE推出三种新型的指数期权，分别为生化科技指数期权（Bio Tech Index,代码BGX）、罗素2000指数期权（Russell 2000Index,代码RUT）以及金融时报100指数期权（FT-SE100 Index,代码FSX）。生化科技指数的成份股，是由中小型生化科技公司所组成。罗素2000指数系由NYSE、AMEX和NASDAQ前三千家大型上市公司中，资本额较小的两千家所组成，因此是中小型股的指标。金融时报100指数，则是由英国证券交易所的前一百大上市公司所组成。

1994年，CBOE推出NASDAQ100指数期权（代码NDX）。该指数的成份股是由NASDAQ中一百家非金融股的上市公司所组成。除此之外，CBOE也于同年10月推出类股指数（Sector Indices）期权，标的资产涵盖许多重要产业。1994年CBOE推出墨西哥指数期权、日经300股价指数期权及以色列股价指数期权等产品，使投资者能够规避海外新兴市场的风险。

除此之外，CBOE于1997年6月5日获得道琼斯公司的授权，于同年10月6日推出道琼斯工业平均指数期权（Dow Jones Industrial Average, DJIA，代码DJX）、道琼斯运输业平均指数期权（Dow Jones Transportation Average, DJTA，代码DTX）和道琼斯公共事业平均指数期权（Dow Jones Utility Average, DJUA，代码DUX）的欧式期权。这也是CBOE自1983年推出指数期权以来，与全世界最重要的蓝筹股指数结合的历史性创举。DJX于上市第一天，即创下24,700张合约，是CBOE成立以来最成功的新上市产品，而且在短短的三个月时间里，DJX的成交合约已达到1,750,485张合约。

2000年8月，CBOE推出Mini NASDAQ-100指数期权（Mini-NDX，代码MNX），其合约值为NASDAQ 100指数的十分之一。Mini NASDAQ-100推出后，已迅速跃居CBOE交易的第三大指数期权，为相当成功的指数期权之一。

除上述种类指数外，CBOE也与高盛（Goldman Sachs）及摩根史坦利（Morgan Stanley）合作推出Goldman Sachs Technology指数期权以及Morgan Stanley指数期权。此外，CBOE也针对客户需求编制有类股及国际股价指数。

3、利率期权

利率期权（Interest Rate Options）由CBOE在1989年率先推出，是欧式期权，且以现金方式交割，以美国政府短、中、长期公债的利率为标的，分为最近标售的十三周国库券短期利率（代码：IRX）、五年期国库券（代码：FVX）、十年期国库券（代码：TNX）及三十年期政府公债（代码：TYX）。

4、FLEX期权

FLEX（Flexible Exchange）期权分为指数及个股两种，推出时间分别为1993及1996年。FLEX最大的优点就是能使投资者根据其需要而选择合适的合约项目，比如履约价格、履约方式及到期日。同时，FLEX期权享有较大的仓位限制，有些甚至无仓位限制的规定。由于FLEX期权是更加客户量身订做，因此对于风险控制来说，具有相当大的弹性。至2002年底止，共有二百五十余种FLEX股票期权及五种FLEX指数期权。

5、LEAPS期权

1990年，CBOE推出名为LEAPS（Long-Term Equity Anticipation Securities）的中长期个股及指数期权合约。LEAPS与一般期权一样分为买权及卖权两种，最大的不同就是LEAPS的合约期限最长可达3年，目的在鼓励投资者以长期投资的目的持有个股。至2002年底止，目前共有450种股票及10种股价指数LEAPS。

芝加哥期权交易所主要股指期权合约

标普100指数期权

SPX标普500指数期权

合约代码OEX/XEOSPX标的资产标普100指数标普500指数合约乘数100美元履约价格间距5点。远期月是10点。5点。远期月的相差幅度是25点。最小价格波动以十进制制报价。每一点等于一百美元。3.00下的期权交易，最小变动价位是0.05(5美元)，所有别的系列都是0.10（10美元）。到期日合约到期月的第三个星期五之后的那个星期六。合约月份最近的三个近月及一个季月三个近期月，再加上另外三个季月履约方式美式/欧式欧式结算履约-结算价值是根据在合约到期日之前最后那个开市日（通常是星期五）每一构成股票在其主要市场上最后一手交易的报价而计算出来的。先求出履约-结算价值和该期权价格的差额，再乘以一百美元，即为履约-结算的数额。只要履约通知合乎手续，履约日之后的那个开市日就会有现金交割。仓位限制没有现行生效的头寸和履约限额。如果在交易日关市时，任何会员（只要不是做市商）或会员组织在其拥有的账号或其某一客户的账号中有多于十万的OEX（或XEO、SPX）合约（五手OEX（XEO）长期期权相等于一手全价的OEX（XEO）合约，十手SPX长期期权相等于一手全价的SPX合约），该会员或会员组织必须向市场法规部（Department of Market Regulation）报告某些情况。该会员必须报告诸如该头寸是否为套期保值，如果是，对所用套期保值的说明等情况。当某一账户首次达到上述界限时，必须申递一份报告。此后，每增加两万五千手合约，必须申递另一份报告。减少期权头寸不必报告。不过，对套期保值里的任何实质性的变化都必须报告。保证金购买九个月之内，合约到期以前的卖权(PUT)或买权(CALL)的，必须付其全额。未担保的卖权(PUT)或买权(CALL)的出售者必须存入/保持该期权收益*的百分之百，加上总合约价值（当前指数水准乘以一百美元）的百分之十五，如果该期权是价外（out-of-money），可减去所蚀差额，但买权(CALL)的保证金不得低于期权收益*加上总合约价值的百分之十，卖权(PUT)的保证金不得低于期权收益*加上总履约价格的百分之十。（*在其计算最低保证金时，请用期权当前市场价值以代替期权收益）。根据交易所规则第12.10条，可能会有额外的保证金要求。最后交易日期权的交易一般停止于合约到期日的前一个开市日(通常是星期五)交易时间9:00AM至3:15PM（芝加哥时间）

NASDAQ100指数期权

道琼工业平均指数期权

合约推出日期1994年2月7日1997年10月6日交易时间9:00AM至3:15PM（芝加哥时间）标的资产NASDAQ100指数道琼斯工业平均指数合约乘数100美元合约代码NDXDJX合约月份最近的三个近月及三个季月最小价格波动履约价格系列为3美元以上者，其升降单位为1/16（每合约6.25美元），其余系列的升降单位为1/8美元（每合约12.5美元）履约价格间距5点1点最后交易日结算价基准日的前一交易日（通常为周四）到期日到期月份第三个星期五的次一日（周六）到期月份第三个星期五的前一交易日履约方式欧式仓位限制单边各为25,000个合约，该合约的近月份系列不得超过15,000个合约。某些以避险为目的的投资组合可豁免仓位限制，最高可再增加75,000个合约与LEAPS合计不得超过一百万个合约

FLEX指数期权

合约推出日期1993年2月26日交易时间9:00AM至3:15PM（芝加哥时间）合约单位新开放的FLEX系列，其标的资产价值为一千万美元，已开放的系列，其标的资产价值为1百万美元标的资产S&P100、S&P500、Russell 2000及NASDAQ100股价指数合约月份所有的月份合约代码根据标的指数及履约、交割方式而有所不同到期日自交易日起五年内的任一日，除了每月的第三个星期五及其前后的两个交易日报价单位以该标的指数的百分比或每合约的特定金额表示履约方式美式及欧式交割方式现金。结算价格分为开盘价、收盘价、平均开盘价、当日最高与最低价的平均值、开盘价与收盘价的平均值等五种

芝加哥期权交易所交易制度

一、交易时段

交易产品

芝加哥时间

S&P100Index Options 08:30-15:15OEX LEAPS08:30-15:15OEX Caps 08:30-15:15S&P 500 Index Options 08:30-15:15SPX LEAPS 08:30-15:15SPX Caps08:30-15:15Biotech Index Options08:30-15:02FT-SE Options08:30-15:15NASDAQ 100 Index Options08:30-15:15Interest Rate Composite07:20-14:00

二、下单交易方式

CBOE虽是采用公开喊价制度，但其流程与电子交易大同小异。CBOE也运用许多先进的电子设备，处理资料收集与传送的工作，使其下单流程更快速，也使公开喊价制度更有效率。

CBOE下单流程与其它交易所不尽相同。85%的委托是经由经纪商进入CBOE的ORS（Order Routing System）系统，其它15%则是经由电话下单的方式输入。ORS接收到委托资料后，会根据不同的条件与参数，决定该委托的处理方式，可分为以下七种：

1、RAES（Retail Automated Execution System）：专门处理小额委托。这些委托是经由电子交易系统，以目前的市价撮合，从成交到回报只需数秒钟。

2、FBR（Floor Broker Routing）：符合特定条件的委托会直接传送至所属的交易厅内，由场内交易员（Floor Broker）以公开喊价方式撮合。成交资料会再通过ORS回报给经纪商。

3、会员公司柜台（Member Firm Booth）：附条件委托或其它需经由特殊处理的委托，会以人工方式传至场内的会员商柜台，并交由场内交易员以公开喊价方式撮合。

4、EBook（Electronic Book）：与目前市场报价差距太远的委托，会先传送并储存在EBook系统中。EBook只收录限价单和开盘前输入的委托，且比交易厅内条件相同的委托，具有优先成交权。目前经由EBook撮合的成交量，约占总数的34%。

5、BART（Booth Automated Routing）：BART可视为一种电子跑单系统（electronic runner），提供一种更佳的下单功能。BART允许场内经纪商设定相关参数，过滤ORS上符合条件的委托传送到场内经纪商的交易柜台，场内经纪商在其柜台上BART的屏幕中可看到其设定符合条件的委托。

6、MMT（The market maker hand-held terminal)：是一种供做市商使用的个人计算机系统。大致可分为二种，一种为CBOE所开发，另一种为非CBOE所开发，简称为NCCs（non- CBOE Computer）。目前MMT大约处理做市商93%的交易量。MMT主要提供三种主要的功能接口：RAES（Retail Automatic Execution Interface）：当做市商被指定为某一产品市场做市商时，RAES将自动实时的将委托传送到做市商的MMT中；Stock Order Routing System：做市商可通过MMT，在CBOE的交易池中，通过手持式屏幕买卖期权；Electronic Trade Notification(ETN)：是一项最新开发的功能，场内经纪商或委托簿管理员（order book officials）可将其交易信息键入ETN中，ETN会将其自动传送到做市商的MMT，做市商看到交易信息后，可轻易的在屏幕上点选接受或拒绝该交易，加快交易速度并且减少发生错误。

7、CBOE Hybrid Trading System(CBOE direct HyTS)：为CBOE与Belzberg Technologies,Inc.共同合作推出的一个多功能交易系统，CBOE于2003年6月12日起正式启用。其功能特色为：

提供市场交易资料信息传递最大的速度及效能；

个别且多个报价：提供做市商个别实时连续的报价；对于客户而言，也可得到更深入的报价信息；

操作简单：提供多项功能及自动化操作方式；

开放性电子委托：提供开放性的委托簿，对于非做市商的委托也可自动加入电子式的委托簿中参与自动撮合。此外，HyTS的开放式环境，让许多独立软件供货商可以自由发展程序接口，提供使用者和会员连接至HyTS；

独特的撮合系统：CBOE将参与竞价的委托区分为二大类：委托（order）与报价单（quote）。由于二者的性质不同，其交易系统撮合逻辑也不相同。对于报价，HyTS设立了许多特殊设计，如自动报价、风险控管机制、批次取消（Class Quote Cancel）等。而报价单在委托簿的排序逊于一般委托，且不同做市商报价单不会彼此成交；

价格发现功能的改善：有别过去人工喊价方式，对于复式或其它委托，能提供更有弹性的价格空间，具有深远的价值及意义。此外，HyTS公开披露的委托簿，仅及于最佳买卖一档的价、量。更详细的委托簿信息则仅提供给有权人（如指定做市商DPM）；

开盘价的决定：HyTS取代了CBOE原有的开盘系统（ROS）。不过，与原有作业方式相似的是，HyTS同样是采用循环报价方式（Rotations）决定开盘价格。在循环喊价阶段（至少维持15秒），HyTS每三秒钟假撮合一次，并将预期开盘价格及数量对外披露，做市商可据此修正报价单以便开出适当的开盘价格。

CBOE Hybrid Trading System上线后，原有的RAES、LOU、EBook、Trigger、自动报价/卖方报价、ROS、VTATs及手动报价，将陆续由新系统取代。自2004年7月21起，CBOE引进Hybrid2.0版（简称H2O），其主要功能e-DPMs，提供给场内指定做市商（Designated Primary Market Makers）更方便的报价环境；此外，CBOE也提供了交易会员的终端机功能（称HyTS terminal），该系统提供交易会员通过窗口点选即可参与CBOE市场交易，甚至可以交易其它期权、股票或期货交易所的产品。

三、委托

期权合约包含许多条款，在委托方式上，又可分为以下几种：

市价委托（Market Order）：按当时市价交易。

限价委托（Limit Order）：交易者可设定价位，买进时需不超过该价位的价格才能成交，卖出时须不低于该价位的价格才能成交。

附条件委托（Contingency Order）：市价委托或限价委托均可附上其它条件，比如标的物价格触及某一价位时，该期权委托才能生效。

停损委托（Stop Order）：交易者预先设定某一价格，当期权价格触及该价位时，该委托即变成市价委托。买进的停损委托通常将停损价格设定在市场价格以上，卖出的停损委托通常将停损价格设定在市场价格以下。使用此种委托的，多半是平仓交易。

停损限价委托（Stop Limit Order）：如期权的市价触及所设定的停损价格后，自动变成限价委托，则称为停损限价委托。

触及市价委托（Market-if-Touched Order, MIT）：交易者事先设定一价格，当市价触及该价位时，即自动变成市价委托。买进的MIT委托价位设定通常较市价为低，卖出的MIT委托价位设定通常较市价为高，这是与停损委托最大不同点。

授权委托（Not-Held Order）：授权场内经纪人（Floor Broker）决定以何价位委托，以及在何时执行。

价差委托（Spread Order）：价差交易指的是同一标的物，但履约价格和权利期间至少有一项不同的二个买权或两个卖权。买进其中一个期权，则同时卖出另外一个，且两者数量相同。交易者可以市价委托或限价委托的方式，如以限价方式委托，所限定的价格通常不是两个期权个别的价格，而是以两个期权的价差来限价。

跨式委托（Straddle Order）：同时买进或同时卖出同一标的物买权和卖权，且数量相同的交易策略称为跨式（straddle）仓位。其下单方式和价差委托类似，所不同的是跨式委托在限价时，是以两期权价格的和委托。

开盘市价委托（Market-on-Opening Order, MOO）：以开盘市价交易的委托。

收盘市价委托（Market-on-Close Order, MOC）：以收盘市价交易的委托。

二择一委托（One-Cancels-the-Other Order, OCO）：将两种或以上的委托方式视为一组，其中任一委托被执行后，其它的委托即被取消。

成交或作废委托（Fill-or-Kill Order, FOK）：所有委托必须马上执行，否则即取消的委托方式。

全或无委托（All-or-None Order, AON）：所下的委托必须全数成交，否则就不予承认的委托方式。

取消前有效委托（Good-Till-Cancelled Order, GTC）：以上所有委托全属当日有效，隔日作废，如交易者欲使委托持续有效，可以指明取消前有效，直到成交、取消或该期权已至最后交易日为止。

四、撮合方式

当经纪商接到交易者的买卖委托后，会立刻以各种方式传递至交易所的场内，再由跑单者（Runner）递交至场内经纪人（Field Broker）手中，场内经纪人可能受雇于该经纪商，也可能不是，但一定是交易所的会员。场内经纪人代表投资者，在该期权的交易柜台边，通过公开喊价方式，以争取最好的价格。其交易对象可能是另一位场内经纪人、做市商，或是委托处理员（OBO）。OBO的功能和股票期权交易所内的专业交易员（Specialist）类似，唯一的差别是OBO只为市场上的客户交易，不能有自营的业务。而做市商则仅有自营的业务，但不能经营经纪业务，其主要功能是提供市场的流动性。

当双方谈妥价格及合约数后，双方均会记录下来，待交易所比对后便称为成交。交易所再将所有成交的资料，报告至结算公司。次日早上芝加哥时间九点钟时，期权的买方需通过结算会员将权利金交至结算公司，结算公司则于上午十点发出期权。卖方也是通过结算会员将保证金存至结算公司，因此其交割时间为T+1。

五、履约（Exercise）

当期权成交时，结算公司便承接起卖方的角色，成为买方的交易对手，并发行该期权，使买方不必担心卖方的信用风险（或违约风险），真正的卖方则以缴纳保证金的方式，来弥补结算公司因此所承担的风险。因此当买方决定履约时，需先向经纪人提出要求，由经纪商内部将履约要求汇总后，再将履约要求转至结算公司。

结算公司就该期权的所有未平仓卖方仓位中，随机抽取一家委卖的经纪商，被抽中的经纪商接到结算公司通知后，再从所有仍持有该期权卖方仓位的客户中抽取一人来履约。也有些经纪商是以先进先出法决定履约的客户，也就是最早持有该期权卖方仓位者，会被指定履约。原则上只要选取方法是公平、公正、公开，且经交易所同意，就可实施。

指数期权虽是一种现货期权，但履约时却不需有现货的交割，而是以现金结算。履约者必须在每日交易结束前提出要求，这是结算公司的规定，而经纪商通常会设定一个较早的截止时间。结算公司在接获结算会员转来的履约要求后，也是通过抽签方式决定应要履约的结算会员，再由结算会员挑选一位客户来履约。在次日早上开盘之前，被选中的客户便会接获通知，且必须交付价内值给要求履约的交易者。

同样的，指数期权也有自动履约之规定，只要在权利期间的最后一天，指数期权有0.25点以上的价内值，结算公司会自动予以履约。

六、仓位限制

为避免交易者暴露于过大的风险之下，或对市场产生过大的操纵能力，交易所对每一账户的期权仓位都设有上限。股票期权的仓位限制与其标的股票的发行量与交易量有关，且同一标的物买权的买方仓位和卖权卖方仓位的加总有上限，买权的卖方仓位与卖权的买方仓位的加总也有上限，通常此两种限制数量是相同的，主管机关也保有随时调整限制数量的权力。

仓位限制不仅对每一账户有效，对一组具相关性的账户也有效。比如，某些投资顾问可能同时代客户操作多个账户，则这些账户的仓位总数，不得超过前述的上限。对个人账户而言，这些限制可能没有实质约束力，但对大型法人机构而言，就可能会产生约束。

CBOE指数期货期权的仓位上限，是与期货仓位限制分开计算。指数期权仓位限制的计算方式与股票期权类似，均是分别计算买权的买方仓位与卖权的卖方仓位之和，及买权的卖方仓位与卖权的买方仓位的和，并根据此总和设立上限。S&P 500、S&P 100及MMI指数期权均将此上限订为15,000张合约，NYSE指数期权的上限则为价值三亿美元的合约标的物。

股票期权的仓位上限，同时适用的股票期权的履约合约数。通常，是将一段时间内的履约合约数合并计算（通常是五天）。限制履约合约数的目的是防止利用履约来垄断或操纵某只特定股票。

二、股票期权交易时间

股票期权的交易时间为每个交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00。其中，9:15至9:25为开盘集合竞价时间，14:57-15:00为收盘集合竞价时间，其余时段为连续竞价时间，本规则另有规定的除外。

每个交易日9:20至9:25的开盘集合竞价阶段，以及14:59至15:00的收盘集合竞价阶段，交易所不接受撤单申报；其他接受交易申报的时间内，未成交申报可以撤销，撤销指令经交易所确认方为有效。

其他注意事项

期权合约的到期日为到期月份的第四个星期三，该日为国家法定节假日、交易所休市日的，顺延至下一个交易日。

期权合约的交易单位为张，期权交易的申报数量为1张或者其整数倍，限价申报的单笔申报最大数量为10张，市价申报的单笔申报最大数量为5张。根据市场需要，交易所可以调整单笔买卖申报的最小和最大数量。

三、什么是中国外汇交易中心

传统上，外汇市场分为批发市场和零售市场。在我国，机构和个人在零售市场上通过外汇指定银行买卖外汇，而银行、非银行金融机构以及非金融企业经批准成为银行间外汇市场的会员，进入批发市场交易。中国外汇交易中心作为中介组织，依托电子交易系统、信息系统为银行间外汇市场提供交易、信息、监管三大平台及相应的服务。

中国外汇交易中心简介

中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心（以下简称“交易中心”）成立于1994年4月,为中国人民银行直属事业单位，主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，提供人民币同业拆借及债券交易的清算提示服务；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。

根据中国人民银行、国家外汇管理局发展市场的战略部署，交易中心贯彻“多种技术手段，多种交易方式，满足不同层次市场需要”的业务工作方针，于1994年4月推出外汇交易系统，1996年1月启用人民币信用拆借系统，1997年6月开办银行间债券交易业务，1999年9月推出交易信息系统，2000年6月开通“中国货币”网站，2001年7月试办本币声讯中介业务，2001年10月创办《中国货币市场》杂志，2002年6月开办外币拆借中介业务，2003年6月开通“中国票据”网，2005年5月上线银行间外币买卖业务，2005年6月开通银行间债券远期交易，2005年8月推出人民币外汇远期交易。2006年1月在引入做市商制度的同时推出询价交易，2006年4月推出人民币外币掉期交易。

交易中心以电子交易和声讯经纪等多种方式，为银行间外汇市场、人民币拆借市场和债券市场，提供交易、清算、信息和监管等服务，在保证人民币汇率稳定、传导央行货币政策、服务金融机构和监管市场运行等方面发挥了重要的作用。

中国外汇交易中心结构层次

位于上海外滩的中国外汇交易中心外景

从结构上看，该市场亦可分为三个层次：

（1）零售市场，即指客户与外汇指定银行之间的市场。1996年7月1日前，为了保持对外商投资企业政策的连续性，保留了过去的外汇调剂中心的做法，专门为外商投资企业提供外汇调剂服务。外商投资企业买卖外汇的价格按当日中国人民银行公布的外汇牌价（中间价），加收0.15%的手续费，不实行价差的办法。可以说外汇调剂市场也是统一外汇市场的一个组成部分；1996年7月1日实行外商投资企业银行结售汇以后，外商投资企业结售汇既可到银行办理，也可到外汇调剂市场办理外汇买卖。到1998年12月1日，外汇调剂业务停办，外商投资企业结售汇均到外汇指定银行办理。

上海黄金交易所(Shanghai Gold Exchange)与中国外汇交易中心建筑外景

（2）批发市场，即银行间外汇市场。外汇指定银行在办理结售汇业务的过程中，会出现买超或卖超的现象，这时，外汇指定银行就可以通过银行间外汇市场进行外汇交易，平衡其外汇头寸。

（3）中央银行与外汇指定银行间的市场，主要是央行可以适时以普通会员身份入市，进行市场干预，调节外汇供求，保持汇率相对稳定，是中国人民银行对外汇市场进行调控和管理的有效途径。凡在中国境内营业的金融机构，其之间的外汇交易，均应通过银行间外汇市场进行。

中国外汇市场的特点

1994年1月1日我国对外汇管理体制进行了改革，外汇交易市场无论从结构、组织形式、交易方式和交易内容都与国际规范化的外汇市场更加接近。我国外汇交易市场有以下几个特点：

a、运用现代化的通讯网络和电子计算机联网为各金融机构提供外汇交易与清算服务。在交易方式和内容上，实行联网交易。外汇市场只进行人民币与美元、人民币与日元、人民币与港币之间的现汇交易。

b、在市场结构上，可分为两个层次：一是客户与外汇指定银行之间的交易；二是银行间的外汇交易，包括外汇指定银行之间的交易和外汇指定银行与中央银行之间的交易。

c、决定市场汇率的基础是外汇市场的供求情况。人行每日公布基准汇率，各外汇指定银行在规定的浮动范围内自行决定挂牌汇率，汇率浮动范围在（0.25%）以内。

d、中国人民银行对外汇市场进行宏观调控和管理。央行主要运用货币政策进行干预。

在我国，同样值得注意的是，我国外汇市场上存在着两大板块，即人民币兑外汇市场和外币兑外币市场。下面我们简单介绍一下这两大板块：

a、人民币兑外币市场；这一市场因涉及人民币业务，对国内经济的冲击较大，存在着许多的交易限制。例如，目前只能从事人民币兑美元、港币、日元的即期交易；交易限制多等。

b、外币兑外币市场；参与者不仅包括公司企业，还包括持有外汇的居民个人。市场发展的较为完善。随着开放型经济的发展，我国国内外汇市场融人国际外汇市场是必然的趋势，两大板块合二为一是必然的趋势。

银行间外汇市场发展历程

1994年以前，我国先后经历了固定汇率制度和双轨汇率制度。1994年1月1日起，我国外汇管理体制进行了重大改革：汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；取消外汇留成和上缴，实行银行结售汇制度。企业和个人按规定向银行结汇售汇，银行则进入银行间外汇市场进行交易。

1994年4月4日，中国外汇交易系统启动运营，全国统一、规范的银行间外汇市场正式建立。银行间外汇市场（简称“外汇市场”）主要为外汇指定银行平补结售汇头寸余缺及其清算提供服务，外汇指定银行为交易主体，外汇管理部门对银行结售汇周转头寸实行上下限额管理，对于超过或不足限额的部分，银行可通过银行间市场售出或补充。

外汇市场建立以来发展迅速，交易主体不断增加，交易品种不断丰富，业务范围不断扩大，服务时间不断延长。1994年4月5日增设港币交易。1995年3月1日开办日元交易。2002年4月1日增加欧元交易。2003年10月1日起，允许交易主体当日进行买卖双向交易。2005年5月18日开办了8种外币对交易。2005年8月15日推出远期外汇交易。2006年1月4日开始即期交易增加询价方式，并正式引入做市商制度。2006年4月24日，推出人民币与外币掉期业务。2006年8月1日起增设英镑交易。在增加交易品种的同时，交易时间进一步延长。2003年2月8日开始，即期竞价交易时间从9:20～11:00延长到9:30～15:30；2006年10月9日起收市时间进一步延长到17:30，与询价交易的交易时间保持一致。

银行间外汇市场现状

近年来，伴随着人民币汇率形成机制的不断完善，外汇市场发展开始提速并取得显著进展。交易量不断扩大，价格双向波动幅度逐渐增加，截至2006年10月，外汇市场的会员数已经达到260家。

外汇市场已从简单的头寸平补市场发展成为满足会员融通本外币资金、提高资金运用效率、降低汇率风险等的需求的多功能市场，在支持人民币汇率稳定，传导央行货币政策、服务金融机构和监管部门等方面发挥了越来越重要的作用。

入市流程

外汇市场实行会员制，会员包括符合要求的银行、非银行金融机构、和非金融企业等机构。

基本条件

人民币外汇市场即期银行外汇业务经营权

结售汇业务经营许可证明非银行

金融机构外汇业务经营权

结售汇业务经营许可证明

注册资本金要求

从事外汇交易的专业人员(2名以上)

两年内没有重大违反外汇管理法规的行为非金融

企业上年度经常项目或货物贸易进出口额规模达到要求

从事外汇交易的专业人员(2名以上)

两年内没有重大违反外汇管理法规的行为远期即期市场会员

金融衍生产品交易业务资格

非金融企业须经外汇局批准掉期取得远期会员资格6个月后自动获得外币对市场经批准可以从事外汇买卖业务的金融机构

入市流程

具备基本条件的机构可以向交易中心提出入市申请，流程如下：

（1）向交易中心提出申请，提交相关表格和材料。

（2）交易中心审批（或报外汇局备案）。

（3）经审核符合入市要求的机构，由交易中心批准其成为外汇市场会员，同时发布市场公告。

（4）签署相关协议。

（5）收到批准文件后，会员应指派交易员参加交易中心组织的培训。交易员参加培训时须提交登记表。培训合格的交易员，交易中心将颁发资格证书。

（6）申请与交易系统连接的专线，准备交易终端所需的软硬件。

（7）申领数字证书。

入市申请材料

人

民

币

外

汇

市

场即期银行申请报告（说明申请目的、人员配备、交易系统等情况）

结售汇业务经营资格批准件的复印件

非独立法人提供上级行授权文件

其他有关材料非银行

金融机构申请报告

外汇业务经营资格批准件的复印件

结售汇业务经营资格批准件的复印件

经会计师事务所审计过的上年度财务报告

参与银行间外汇市场交易的内部管理制度

其他有关材料非金融

企业申请报告

上年度经常项目和货物贸易进出口总额等有关情况的报告

上年度外汇收支和结售汇业务情况

申请前两年外汇管理合规情况的证明

参与银行间外汇市场交易的内部管理制度

企业集团内部外汇资金集中管理制度

其他有关材料

远期掉期政策性银行

商业银行

信托投资公司

金融租赁公司

财务公司

汽车金融公司申请报告

金融衍生品交易业务资格

其他材料其他非银行

金融机构申请报告

相应监管部门的批准文件

其他材料非金融企业申请报告

国家外汇管理局的批准文件

其他材料外币对市场申请报告

外汇买卖业务许可文件

除上述材料外，还需要填写如下表格：

《银行间外汇市场会员基本情况表》

《外汇交易系统数字证书申请表》

《银行间外汇交易系统会员入网/退网申请表》

会员如从事竞价交易，还需提供清算账户信息，填写并提交：

《银行间外汇市场会员清算账户开户情况表》

交易终端配置

交易终端须安装微软的Windows操作系统、IE浏览器和Java虚拟机(JVM)。另外还须安装微软Excel、Arcobat Reader中文版7.0或更高版本，以支持交易清单的打印。交易终端软、硬件配置最低要求如下表：

项目

最低配置要求

备注

硬件 CPU 1.7G Hz;内存1GB；

硬盘30GB；网卡100M；

屏幕分辨率1024X768建议使用双屏显示器操作系统简体中文版Microsoft Windows XP SP2 Java虚拟机环境 Sun Java 1.5.0_06 Interner Explorer简体中文版Microsoft IE 6.0 SP2第三方软件简体中文版Microsoft Office Web;

Components 11.0.0.6555或

简体中文版Mircosoft Excel 2000导出交易数据;

打印交易数据表格简体中文版Adobe Reader 7.0下载查看结算清单

数字证书

数字证书是标志网络用户身份信息的一系列数据。为了保证外汇市场的高效与安全运行，会员单位除具备符合技术要求的交易终端，还须申领并安装数字证书。数字证书的申领、更新、废除的方法如下：

申领填写《外汇交易系统数字证书申请表》

交易中心审核后发放数字证书和密码信封更新数字证书的有效期为2年（做市商数字证书有效期为5年），会员应在证书失效

前后90天内向交易中心申领新的证书。遗失尽快向交易中心申请该证书废除，重新申办数字证书废除填写《外汇交易系统数字证书废除申请表》

协助交易中心办理废除证书手续

数字证书被正式废除之前，与该数字证书相关的一切责任仍由拥有该数字证书的机构承担。

会员信息变更

（1）清算账户变更

会员若更改账户，需填写《银行间外汇市场会员清算帐户变更表》，并提前三个工作日提交交易中心。

（2）口令重置

交易系统为每个会员设置默认的系统管理员，其他类型用户的创建、变更由系统管理员在系统中自行操作。会员若遗忘该系统管理员的口令，须提交书面申请，由交易中心为其重置口令。

退市流程

会员若因业务范围发生变更、终止营业或其他情况退出外汇市场的，应向交易中心提出申请。交易中心收到会员退市申请后，在三个工作日内予以答复，并发布市场公告。

会员退市需提供退出外汇市场的申请书、已履行外汇市场上所有应承担的责任和义务的证明和其他相关材料。

做市商

人民币外汇市场做市商

根据外汇局《银行间外汇市场做市商指引（暂行）》（汇发〔2005〕86号），符合条件的金融机构可向外汇局提出申请成为人民币外汇市场做市商。

外币对市场做市商

交易中心综合考虑金融机构在国际外汇市场的表现、内部的电子报价系统与API技术、参与中国外汇市场建设与发展情况等条件，选择外币对市场做市商。

市场交易

交易时间

人民币外汇交易北京时间9:30-17:30

外币对交易北京时间8:00-23:00

中国国内法定假日不开市。

交易模式

外汇市场实行做市商报价驱动主导的交易机制，采用竞价和询价两种交易模式。做市商报价驱动的交易机制是指做市商给出买卖双向价格，会员与做市商进行交易。市场价格主要由做市商决定。

竞价交易（Anonymous）

竞价交易也称匿名交易，是指做市商将各货币对的买卖价格报入交易系统，交易系统自动选择最优的买卖报价并匿名发布，会员通过一次点击、匿名询价或限价订单方式与做市商匿名交易，交易中心作为中央对手方提供集中清算。竞价交易模式仅适用于即期交易。

（1）一次点击（One Click）

交易金额不大于流动性限额时，会员点击交易系统显示的报价，即可按所看到的报价成交。一次点击交易方式操作方便，效率高，“所见即所得”。

（2）匿名询价（RFQ）

交易金额大于流动性限额时，会员点击交易系统显示的报价，即可进入匿名询价方式。最优报价的做市商可以拒绝成交，或者报出在该交易金额下其愿意成交的价格。该交易方式灵活，会员可能获得大额交易的优惠价格。做市商返回的报价可能不同于当时市场上的最优价格。

（3）限价订单（Limit Order）

会员在交易订单中确定货币对、金额、价格、方向等交易要素，当做市商的报价与之匹配时，系统自动成交。限价订单的交易金额不能大于流动性限额。只有获利订单（Take Profit Orders）才可被系统接受。所有未成交的订单在系统收盘后将处于未激活状态。

（4）流动性限额(Good for Amount)

在一次点击或订单交易方式中，交易中心根据做市商可提供的流动性在交易系统中设置的最大交易金额称为流动性限额。

人民币

外汇市场货币对 USD/CNY JPY/CNY HKD/CNYEUR/CNY GBP/CNY流动性限额 USD 1 M JPY 100 M HKD 10 MEUR 1 M GBP 1 M外币对

市场货币对 EUR/USD GBP/USD USD/JPY USD/CAD USD/CHF流动性限额 EUR 10 M GBP 5 M USD 10 MUSD 10 M USD 10 M货币对 AUD/USD USD/HKD EUR/JPY流动性限额 AUD 5 M USD 10 M EUR 10 M

询价交易（Bilateral）

询价交易是指会员选择有授信关系的做市商，双边协商交易的币种、金额、价格、期限等要素，达成交易后双方自行清算。会员也可以和有授信关系的非做市商会员进行询价交易。会员可以同时向不多于五个的对手方询价。询价交易适用于即期交易、远期交易和掉期交易。

交易产品

即期交易

（1）报价规定

货币对报价幅度清算速度报价精度最小交易金额USD/CNY 0.3% T+2 0.0001 10000美元HKD/CNY 3% T+2 0.00001 10000美元JPY/CNY 3% T+2 0.000001 10000美元EUR/CNY 3% T+2 0.0001 10000美元GBP/CNY 3% T+2 0.0001 10000美元EUR/USD—— T+2 0.0001 50000美元AUD/USD—— T+2 0.0001 50000美元GBP/USD—— T+2 0.0001 50000美元USD/CHF—— T+2 0.0001 50000美元USD/HKD—— T+2 0.0001 50000美元USD/CAD—— T+1 0.0001 50000美元USD/JPY—— T+2 0.01 50000美元EUR/JPY—— T+2 0.01 50000美元

注：1、报价精度是报价点数的基准单位。

2、非美元货币对的交易金额以市场实时汇率的买入价和卖出价的均价折算成美元的金额不得小于最小交易金额。

（2）交易模式

竞价交易和询价交易

（3）清算方式

竞价交易集中清算，询价交易双边清算。

远期交易

（1）报价方式

远期交易以远期点方式报价，系统生成远期点和全价（all-in rate）两种显示形式的参考报价，可成交报价以全价表示。

（2）报价期限

远期交易报价期限为TODAY、TOM、1D、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、9M、1Y、18M、2Y、3Y等标准期限。实际成交可以是非标准期限。

其中：

TODAY表示起息日在成交日当天，

TOM表示起息日在成交日后第一个交易日，

1D表示起息日在即期起息日后的第一个交易日。

（3）报价精度、报价幅度和最小交易金额

远期点的报价精度为0.01，其他同即期。

（4）交易模式

询价交易

（5）清算方式

双边清算

（6）差额清算远期（NDF）

交易双方在起息日按照约定的远期汇率和定价日汇率的差额进行结算的远期交易。

掉期交易

（1）报价方式

掉期交易以掉期点方式报价，系统生成的可成交报价以近端交易全价（all-in rate）和掉期点差（Gap）表示。

（2）报价期限

掉期交易报价期限为O/N、T/N、S/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、9M、1Y、18M、2Y、3Y等标准期限。实际成交可以是非标准期限。

其中：

O/N表示当天/下一交易日（TODAY/TOM）

T/N表示下一交易日/即期（TOM/SPOT）

S/N表示即期/即期的下一个交易日（SPOT/1D）

（3）报价精度、报价幅度和最小交易金额

掉期点的报价精度为0.01，其他同即期。

（4）交易模式

询价交易

（5）清算方式

双边清算

交易系统

交易系统包括核心交易系统和交易辅助功能。

核心交易系统

交易辅助功能

资金清算

竞价交易采用集中清算，询价交易采用双边清算。

集中清算

集中清算是指会员达成交易后以交易中心为中央清算对手方，与交易中心办理资金清算。

（1）清算速度：T+2（涉及加元的交易为T+1）

（2）清算金额：人民币外汇市场与外币对市场分别实行同币种的轧差清算，但两市场之间不进行同币种轧差。

（3）清算途径：人民币资金清算通过中国现代化支付系统办理，外汇资金清算通过境外清算系统办理。

（4）清算账户：交易中心在人民银行开设人民币清算账户，在境外清算行开设外币清算账户，并告知会员。会员入市时须向交易中心提供其清算账户信息。会员在每个币种上只能指定一个账户与交易中心办理资金清算。

双边清算

交易双方之间按约定的交易要素进行资金清算。会员可以为每个币种设置多个清算账户。

异常情况处理

技术停盘或临时停市

发生下列交易异常情况之一，经启用外汇交易系统的备份系统，部分或全部交易仍不能进行的，交易中心可以决定技术性停盘或临时停市：

不可抗力

意外事件

技术故障

交易中心认定的其他异常情况

交易中心对技术性停盘或临时停市的决定予以公告。

应急处理

系统容灾应急

发生不可抗力和意外事件时，交易中心将启用备份系统。若生产系统和备份系统均无法正常运行，交易中心将启用人工应急预案直至交易系统恢复正常。

会员端终端故障应急

当会员交易终端出现故障且在短时间内无法排除，会员可向交易中心提出申请改为人工应急交易或场外交易。

网络故障处理

当交易中心和会员端一方或双方发生网络连接故障且在短时间内无法排除时，会员可向交易中心场务提出申请改为人工应急交易或场外交易。

会员操作失误处理

会员端误操作造成的成交纪录，交易双方依照最小损失和最大限度维护双方合法权益的原则协商解决，交易中心可协助提供相关材料。

应急交易

应急交易是指交易系统因异常情况导致会员无法在规定时间内完成交易，经会员申请、交易中心确认后所采取的补救性交易措施。

应急交易适用范围为询价交易模式下的人民币外汇即期、远期交易，会员必须在交易收市前30分钟之前提交应急交易申请。

应急交易流程图